4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(ji长征有多长公里 红军长征一共用了几年é)性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(q长征有多长公里 红军长征一共用了几年í)中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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