原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站huì)面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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