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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月　　

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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