私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节(jié)提出(chū)了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　431mm是多少厘米 431mm是多少米募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金(jīn)合同应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体431mm是多少厘米 431mm是多少米来(lái)看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度(dù)，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确(què)预案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的(de)合(hé)规性进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记(jì)者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金发(fā)生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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