4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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