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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物十公分有多长 10厘米就是10公分吗价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi十公分有多长 10厘米就是10公分吗)食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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