2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思>丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市(shì)场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(g复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思uó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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