4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放)政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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