来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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