金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不(bù)存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品价格的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏(piān)低的(de)，很重(zhòng)要的(de)原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提(tí)前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。 十二生肖中张牙舞爪是哪些动物>

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在(zài)明显基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差十二生肖中张牙舞爪是哪些动物”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自(zì)去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù十二生肖中张牙舞爪是哪些动物)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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