2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但(d那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲àn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(hu那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲ì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲rong>胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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