原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台(tái)回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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