5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xua5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大ǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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