来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

　　3一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月rong>

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。