原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年湖南电大几本，湖南长沙电大是几本实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu湖南电大几本，湖南长沙电大是几本)在努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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