金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hà现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多o)文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的(de)有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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