近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片在(zài)任何(hé)市场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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