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踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōn踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮g)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业企业利润分析

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　招商(shāng)宏(hóng)观 | 中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析