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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōn毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法g)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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