近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yí鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙n)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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