文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房行为修kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(xiū)复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大(dà)

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