金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企(fú)务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qiá大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企n)我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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