上市公司退(tuì)市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公司股票(piào)及其可(kě)转债(zhài)被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或成为首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退市指(zhǐ)标被终止上市(shì)，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对可(kě)转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债(zhài)“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)，此前(qián)一直未出现因正股退(tuì)市(shì)而退市的情(qíng)况，也未发生过(guò)实质性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信(xìn)用风(fēng)险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数(shù)上(shàng鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)市(shì)公司是(shì)因经营不善导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋(mái)下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全(quán)面注(zhù)册(cè)制改革的(de)持续(xù)推进，市场优(yōu)胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退市(shì)机(jī)制正在形成(chéng)，以上市股为锚的(de)可转债也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之上升。退市(shì)，或将成(chéng)为可转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成(chéng)不变，是(shì)时候(hòu)重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正(zhèng)股基(jī)本(běn)面(miàn)、成长性、估值水平以及发债公司偿(cháng)债能(néng)力等，防范债券退市(shì)、违约风(fēng)险；在(zài)取鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(qǔ)舍标的时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市(shì)风险较高的(de)标的，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随市场下跌(diē)估值(zhí)出现压缩的标(biāo)的(de)。并密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时(shí)调整配置比例和结(jié)构，学会在市场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势(shì)变(biàn)化(huà)。目前关于可(kě)转债的退市处理(lǐ)还有不(bù)少空白和盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回售(shòu)条款等相(xiāng)关要求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路(lù)行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场参(cān)与主体还(hái)需(xū)顺(shùn)时应势，调整(zhěng)包括可转债在(zài)内(nèi)的投资方法(fǎ)，完(wán)善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健康(kāng)稳定发(fā)展。

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