原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润6建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗27.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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