来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经(jīng)济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也(yě)提(tí)到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍(réng)然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公(gōng)平(píng)竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言(yán)，政策(cè)刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳(láo)动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思步推进城(chéng)中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是(shì)整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态(tài)”，也提到了(le)“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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