近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求(qiú)的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电(dià为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别n)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合(hé)信息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要(yào)原材料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化影响为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别，自2022为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别年下(xià)半年以来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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