私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本(běn)市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产(ch唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输(shū)送(sòng)。对(duì)量化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制(zhì)度等(děng)。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人(rén)控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金(jīn)来(lái)源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资指令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触(chù)及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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