调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不(bù)及(jí)去(qù)年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(d360借条是正规的吗ǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套(tào)利(lì)利润(rùn)可观(guān)的(de)经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已达(dá)去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库360借条是正规的吗力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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