金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年为什么梅西的人缘远比c罗好疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的为什么梅西的人缘远比c罗好小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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