私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金(jīn)初(chū)始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末(mò)合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得由(yóu)投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的(de)实际标准在(zài)向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合最低(dī)存(cún)续(xù)规模(mó)等触及底线要(yào)求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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