近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸(suān)可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的品质(zhì)要(yào)求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续(xù)实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期(qī)大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不(bù)太一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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