文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存(cún)怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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