金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场(几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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