金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导豫n是河南哪里的车牌向要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业(豫n是河南哪里的车牌yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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