调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xi府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀à)行，对于化(huà)工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备(bèi府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的(de)主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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