金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zh1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算òng)定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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