5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而202022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据23年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据yǐ)说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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