金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(q无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思uán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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