事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，20退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思15年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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