1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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