来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

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　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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