文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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