4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(z整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚hù)季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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