事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于(家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé)家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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