原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng触动的意思解释，颇受触动的意思)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并触动的意思解释，颇受触动的意思且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 触动的意思解释，颇受触动的意思白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存(cún)在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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