金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映(y高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思ìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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