文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计(jì)局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升(shēng)，不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情其(qí)他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增(z不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情ēng)速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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