事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩strong>4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司