近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēn结婚以后他那个越来越大了g)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重(结婚以后他那个越来越大了zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí结婚以后他那个越来越大了)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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