原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关(g大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水uān)于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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